扬州在线尹中立专栏丨当前股市波动的五大因素

2022-04-29 17:44

中国社会科学院金融研究所 尹中立

今年前四个月主要股指均下跌,截至4月25日,上证综指累计下跌19.54%,沪深300指数下跌22.78%,中证1000下跌32.19%,创业板指数下跌34.72%。除了一季度末爆发的俄乌冲突,我们认为导致当前国内股市下跌主要有以下五个原因。

一是美联储货币政策出现趋势性变化。自2020年初至2021年10月,美联储的货币政策一直在强调就业及经济增长,处在扩表状态。但2021年底开始,美联储开始把关注的焦点放在物价上,美国2022年2月份居民消费物价指数达到了7.9%,创40年高位。随之美联储不再认为通胀是短期现象。2022年1月份的美联储货币政策例会“鹰”派色彩更加强烈,并采取收紧货币的措施,受此影响,美元指数节节攀升,而非美货币出现快速下跌,全球股市均出现下跌震荡走势。这个时点与A股下跌基本同步。

进入4月份,美元指数快速上涨并突破100,非美货币普遍下跌,人民币相对强势,但人民币兑美元仍然出现了小幅度下跌,对金融市场产生了一定影响,A股市场的外资出现明显流出迹象。

二是房地产预期尚未完全恢复,影响信用扩张效果。从社会融资总量看,2020年和2021年均为30万亿元左右,其中信贷融资为20万亿元,房地产融资大约为8万亿元,占信贷融资比例为40%左右,信贷融资之外的10万亿元社融里估计也至少四成与房地产行业直接相关。另外,融资需求中来自地方政府背景的融资平台类公司占据相当比例,这些融资其实是以土地收益作为担保的,它们同样直接或间接与房地产行业相关。总之,房地产行业对信贷市场具有举足轻重的作用。

随着一些房地产企业出现债务违约,房地产行业的市场预期影响到信贷扩张,今年2月份的信贷数据低于市场预期,居民按揭贷款出现净减少,这些现象说明信用扩张受到影响。

第三,公募基金“抱团式”投资受阻,高估值的基金重仓股仍然处在估值回归之途。2019年至2020年,沪深300指数连续两年上涨30%左右,基金的平均收益颇丰,形成资金与股价之间的正反馈,公募基金发行快速增加,2020年权益类和混合型基金发行了3万亿份,创历史新高。新募集资金继续买入基金重仓股,导致这些股票价格节节攀升。其中,最典型的代表就是以“贵州茅台”为代表的消费类股票和以“恒瑞医药”为代表的医药股。以贵州茅台为例,该股票价格在2019年初只有500多元,在资金推动下连续两年大幅度上涨,至2021年初股价上涨至2600元,市值超过3万亿元,成为A股市场市值最大的股票。

贵州茅台股价的大幅度上涨并没有伴随企业盈利的同比例增加,2020年茅台盈利增加13%,2021年盈利也只增长12.34%。因此,茅台股价上升的主要驱动力来自估值的提高,当茅台股价上涨到2500元时,对应的估值超过60倍市盈率。如果是一个中小市值的公司,有较好的成长潜力,出现60倍市盈率高估值有可能是合理的,作为市场市值最大的公司,60倍市盈率高估值显然是难以持续的。一旦后续资金跟不上,股价就会持续下跌,股价下跌导致基金净值缩水,赎回压力加大,股价与资金之间形成负反馈。

“抱团式”投资和“坐庄”操纵股价的结果一样,不利于股市的稳定性。最近几个月跌幅较大的基本都是基金重仓股。相关监管者应该采取措施阻止机构投资者采取“抱团式”投资行为。

2021年基金重仓股均大幅度回落,基金的平均收益也沦为负数,基金的发行快速降温。这是对2019年和2020年基金重仓股估值持续上升的修正,尽管有些股票的估值已经向下修正超过30%,但估值依然处在高位,最近的股价下跌也正是该趋势的延续。

第四,新股发行加速,原始股东套现压力渐显。2021年新股IPO数量创历史新高,全年有近500只股票发行,尽管新股募资金额只有5300多亿元,但原始股东套现对股价压力日益加大,新股发行的加速冲击A股市场的“壳价值”体系,壳价值贬值让中小市值股票的估值不可避免出现下跌。

第五,中概股持续下跌对A股产生不利影响。我国有200余家公司在美国上市,主要以互联网行业为主,最近一年来,由于多重因素影响,部分互联网公司的股价出现大幅度回落。

其有两条途径影响A股价格,其一是中概股回流A股预期增强,冲击相关板块股票价格;其二是有些互联网基金选择卖出A股获得流动性,尤其是中概股快速下跌时,投资者赎回压力增加,基金只能选择卖出A股来获得流动性。

对股市走势的判断及稳定市场的建议。在影响当前股市的众多因素中,房地产市场预期是最重要的。因为房地产预期下行影响到信贷扩张,1月份的货币运行数据中M1出现了负数,2月份居民中长期贷款出现负增长,这些都是有货币统计以来第一次出现该现象,其背后的原因就是房地产预期下行,老百姓买房子的积极性下降所致。当经济运行中的货币扩张受阻,股市扩张就成为无源之水。

因此,要稳定股票市场,首先应该稳定房地产市场,当前的当务之急是缓解房地产开发企业的流动性风险,尤其是要关注大型房地产开发企业的流动性风险。3月16日国务院金融委对此已经作出部署,股市对此作出了积极的反应,房地产板块股票出现强劲反弹。但笔者以为,已经存在多年的房地产的问题或难以在短期内得到根治,市场对此必须有清醒的认识。

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